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央行出手干预人民币升值的深层原因。（图片来源：Comugnero Silvana/Adobe Stock）
【betway必威体育官网 2020年10月13日讯】10月10日，betway必威体育官网 央行意外发布消息将远期售汇业务外汇风险准备金率下调为0（零）。
01历史政策动机及影响
2018年8月6日起，betway必威体育官网 央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%（与现在相反），当时背景是人民币连续八周走贬，创1994年汇率并轨以来最长连跌记录。
betway必威体育官网 央行2018年上调远期售汇业务的外汇风险准备金率，目的为了增加远期售汇的摩擦力，进而稳定汇率。
2018年8月，在政策公布后，离岸人民币汇率迅速反弹，此后汇率重新走贬，但贬值趋势明显变缓。
但远期售汇业务外汇风险准备金率上调，也增加了外贸企业汇率套保成本（不套保又将面临汇率剧烈波动冲击），挤压了外贸企业利润空间。
此外betway必威体育官网 央行上调售汇业务准备金率这个行为本身也对外释放了betway必威体育官网 央行认为人民币汇率存在贬值压力的预期，诱导看贬预期蓄积，一定程度上对冲了政策影响。
02相反的动作与动机
2020年10月10日，betway必威体育官网 央行将外汇风险准备金率从20%重新下调为0，动作与2018年完全相反；而本轮下调背景是人民币连续4个月升值，也与2018年完全相反。
显然，下调风险准备金率这种降低远期售汇摩擦力的行为，或助力人民币汇率下挫。
2018年betway必威体育官网 央行意图驱动人民币升值（对冲贬值趋势），而当前政策的出台则是betway必威体育官网 央行意图驱动人民币贬值（对冲升值趋势），目的都是将人民币汇率控制在区间内震荡。
03betway必威体育官网 央行的动机
betway必威体育官网 央行动机或有以下几点：
1、betway必威体育官网 央行多次强调维持人民币区间内震荡，以过去一年的观测来看，betway必威体育官网 央行属意的区间是6.8-7.2，现在显然已经突破了上限，已超6.7，这与betway必威体育官网 央行意图不符。
2、突破下限固然会招致热钱外流，影响国际收支平衡。但突破上限却也将压制出口。企业创汇能力是汇率的基本面，汇率突破上限反过来会影响汇率基本面恶化，创汇能力下降也将影响国际收支平衡。由于海外受疫情打击产能尚未恢复，对betway必威体育官网 出口企业的影响从宏观数据上尚未明显显现（美国贸易逆差攀升至14年最高，反过来也喻示betway必威体育官网 出口受到打击较少），但对很多生存力较差的中小型出口企业影响却已经显现，汇率连续升值已将这些中小企业最后的利润空间剥夺。
3、近期热钱呈现流入趋势（但经常项持续逆差），国际收支较为平稳，使得betway必威体育官网 央行有能力腾出手来兼顾一下汇率基本面（企业创汇能力）。从这个角度理解，betway必威体育官网 央行有动机将汇率重新稳定在6.8-7.2区间，来稳定出口企业的汇率生存环境。
4、净外需是拉动经济的三驾马车之一，汇率升值显然将抑制出口增加进口，减少净外需，进而会压制betway必威体育官网 经济反弹无力。
5、调降准备金这个行为本身就可以降低企业资金流动的摩擦力，促进出口。
6、宣示betway必威体育官网 央行对汇率的信心。进而影响资金流入betway必威体育官网 的信心，以信心刺激资金流入，可以一定程度上对冲资金外流摩擦力下降。
总体来说，以汇率升值吸引热钱流入（金融项顺差）是一种较为极端的、不可持续的稳定国际收支的手段；
而以汇率贬值提高净出口（经常项顺差）则是一种更具可持续性，更显平和的稳定国际收支的手段。
在汇率连续贬值的背景之下，betway必威体育官网 央行或无法顾及太多，只求先稳住国际收支就行，哪怕手段不可持续；但在汇率连续升值的背景之下，betway必威体育官网 央行显然会更倾向于提高国际收支的可持续性，截然相反的政策就此出台。
然而，当前betway必威体育官网 国际收支平衡构建于热钱顺差之上，具有脆弱性。又逢美元货币宽松与恐慌情绪反复循环激荡，刺激海外美元流动性大幅震荡，各新兴经济体频繁受到美元流动性的冲击。
在此背景下，betway必威体育官网 央行意图控制汇率重回合理均衡区间，或会波及到热钱流动趋势，脆弱的国际收支平衡会否或就此受到影响。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
责任编辑:辛荷 来源:凭栏欲言
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