新年在betway必威体育官网 有派发红包利是的传统，尤其对于新一届中央政府而言，不少地方政府是或有此盘算。不过如果指望新一轮放松就此到来，那么如意算盘可能会落空，至少目前迹象显示对地方融资正在收紧。
日前，betway必威体育官网 财政部、国家发改委、央行和银监会联合发布《关于制止地方政府违规违法融资行为的通知》（下称463号文），要求地方政府停止融资中的违规集资、回购、担保等行为，而且细化了地方政府合法合规注资融资平台的操作，使得以往地方政府通过注入公益性资产、土地来包装融资平台的做法受阻。
这并非地方融资平台第一次收紧风声，事实上也成为数月来乃至近些年以来betway必威体育官网 监管层对于地方融资收紧的举措后续。463号文的出台，不仅使得以往地方融资平台中很多技巧难以为继，也使得融资平台的资产要求以及渠道成本面临提高可能。譬如，文件明确要求不得将政府办公楼、学校、医院、公园等公益性资产作为资本注入融资平台，地方政府将土地注入融资平台公司必须经过法定的出让或划拨程序，不得将储备土地作为资产注入融资平台公司。
回看地方融资的兴起，可谓近些年betway必威体育官网 地方竞争模式的典型变异。betway必威体育官网 地方政府的经济竞争，在很大程度上是对资金的竞争。长期以来，betway必威体育官网 地方政府事权与财权不对等，迫使地方政府不断使用金融创新筹集资金。对其而言，能够利用的最大资产，是土地，那么如何将其效用最大化么？
于是乎，城投平台公司这一堪称地方政府的天才发明应运而生，悄然为地方政府插上了融资的双翼：这意味着除了土地出让金之外，还可以以土地经营的思路来进行杠杆式运作。
这个意义上讲，地方融资平台可谓betway必威体育官网 式创新的绝佳案例。以投资驱动的发展模式离不开金钱支撑，而地方融资平台往往就成为当地政府的“现金奶牛”：这些平台往往由地方政府设立，通过划拨土地、规费等资产，迅速翻新打包出一个符合财务要求的公司，配合各类财政补贴以及银行借贷，将融资所得用于各类地方项目——这一模式不仅使得地方政府有了大快干上的充沛现金，事实上也使得各个地方政府变得越来越来像一家公司。
“四万亿”之后，各个地方融资平台风生水起，迄今虽然几经整顿，却经久弥新。根据审计署数据，截止2010年底，除54个县级政府没有政府性债务外，betway必威体育官网 省、市、县三级地方政府性债务余额共10.72万亿人民币。
其中，融资平台公司政府性债务余额为4.97万亿元，占全国地方政府性债务余额46.38%，地方政府负有偿还责任的债务率52.25%，加上负有担保责任的或有债务后为70.45%,其中共有融资平台公司6576家，其中有148家存在逾期债务80.04亿元人民币，债务逾期率平均为16.26%。如果考虑乡村一级债务等因素，市场估算，betway必威体育官网 的政府债务保守估计在GDP的70%以上，而各类平台公司应该超过一万家。
地方平台突飞猛进的背后，也伴随着城投债等产品的高歌猛进。据中央国债登记结算公司统计，2012年全年银行间债券市场发行的城投类债券（不包括定向工具）累计达到6368亿元，同比增长148%；占银行间市场当年发行总量的比例达11%，较上年同期上升7个百分点。
如果大家都觉得地方债风险如此之高，那么是谁在买入？事实上，各种类型机构都有现身，甚至是左手倒右手，大家都在豪赌中央政府一定为地方政府兜底，这一隐形的信用担保使得城投债等产品看似高风险之后，事实上又被视为无风险套利，而这种买入客观上是一种“监管套利”。
风险高企之下，中央政府三令五申，地方政府为何还为融资平台疯狂？人人都是经济人，所有行为背后皆有其合理激励。在融资平台中，地方政府不断扩张杠杆的代价与风险显然存在，而且极为巨大，但是这一可能成本并不直接由地方官员承担，相反，通过融资平台带来的经济业绩、升迁等好处都归地方政府所有。
如此不对称的激励机制，地方政府必然依靠金融创新扩张，从而扩张自身融资能力的积极性自然无限高涨。这些融资所投入的项目，很大比例并不具备还本付息能力，地方政府的债务杠杆率也过高，如果这种趋势不能扭转，终将酿成系统性风险——以金融的外部性考察以及betway必威体育官网 政治的惯性考察，届时中央政府很可能不得不为地方政府兜底。
然而，地方融资平台恣肆的危害不止于此，地方政府的非经济融资行为还扰乱了betway必威体育官网 的金融秩序。以信贷资源之宝贵，理应按照项目回报率与风险评估配置，如今却在地方政府半显性担保的支持之下，被配置给地方政府的非经济选择。如此一来，信贷资产的价格与数量配置都遭到扭曲，最具有经济活力的民营企业因为得不到金融服务而嗷嗷待哺，而某些地方政府则在廉价资金的驱动之下恣意进行错误投资，这还使得宏观调控左右难支：使用价格手段则难以精确打击，使用数量手段则遭遇监管套利。
也正因此，能否约束地方政府无法餍足的融资需求，事关betway必威体育官网 经济的宏观安全。对于地方政府而言，缺钱、圈钱、花钱、再圈钱的循环记录，而中央政府则是收紧、放松、再收紧、再放松的监管马拉松。
上下博弈之间，风险层层累积，中央政府的约束和地方政府的创新，犹如猫捉老鼠的游戏：中央政府的思路是从外部刚性束缚，严控甚至掐死地方政府的某些高危融资路线，例如之前针对银行对地方政府放贷的系列措施，但这只不过造就了监管/规避的螺旋式竞争；以当前的激励格局，地方政府显然有无穷的创造力来突破中央政府设置的种种条规。
二者的竞争，永远徘徊在道高一尺魔高一丈的危险边缘，如何真正约束这一怪圈？笔者认为，这场金融领域的军备竞争如果还是按照当前的规则进行，那么不仅没有终止的一天，甚至最终是以地方政府的“创新”而领先。最根本而有效的思路，在于建设地方政府内在的预算约束机制，也就是不再徒然磨炼“猫”的爪子，而是顺应经济逻辑，为地方政府这头饥饿的老鼠“带上铃铛”。
堵不如疏，捂盖子不如揭开面纱，只有更改地方政府的激励与约束机制，让地方政府为其错误的投融资行为埋单，才可能最终终结猫鼠游戏。这显然意味着一整套机制设计，小的方面譬如更为透明的信息披露、地方发债的资格核定等，也需要信用市场的价格信号作用重新回归，大的方面譬如财政体制的公开化改革、人大的监督审核功能落定、政府治理机制改革等等。
不过，在当前城镇化概念的山呼海啸之下，不少地方政府摩拳擦掌只等发令枪声，这种局面下，中央政府无疑应该以更大的勇气与智慧寻找如下问题的答案：如何才能给老鼠带上铃铛？这或许又是另一个故事了。
(文章仅代表作者个人立场和观点)
来源:金融时报
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