而现在，某些专业人士却对这种传统观念产生了质疑。他们提出，在去年美国股市崩盘之后、经济微弱复苏迹象显现之前，债券和诸如大宗商品这样的另类资产类别应该占有更大的投资比重。
标准普尔500指数在8月底时已较3月份的低点上涨了51%，今年迄今为止的收益率达到了13%（不计入上周二2.2%的下跌）。不过这种上涨势头也让股票比几个月以前贵了不少。这些专业人士表示，至少对于今后几年来说，股票难以回归到从前的高点──如果经济缓慢复苏抑制了公司的利润增长，那么情况将尤其如此。此外，即便股票获得了比债券更高的收益，考虑到股价更高的波动性，冒着这么大的风险投资股票或许也并不值得。
此外，股票和债券间经典的60-40比例──这是许多平衡型基金用以分配投资的原则──忽视了能够依风险等级不同而获得不同收益的另类资产类别。
"60-40的观念简直就像是Betamax录像带──现在已经过时了，"Alger Balanced Fund的共同经理人安德鲁．斯尔沃伯格(Andrew Silverberg)表示。"这种观念风行的时候市场还处于牛市之中。"
资产分配应该"更具动态性，"斯尔沃伯格表示。"在资产负债表的另一边，有许多机会等着你，"他这里指的是公司债券。今年早些时候，这家基金的股票投资比例为48%，不过现在已经上调到了大约56%。
债券拔得头筹
即便在近期股市回暖的情况下，股价与过去一两年的高点相比依然相距甚远。标准普尔500指数自2007年12月31日以来仍然下跌了30%。债券的表现则要好得多：巴克莱资本美国综合债券指数(Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index)在同期增长了10.1%。
债券投资者的收益在过去的五年和十年间也超过了股票投资者──这向股票的投资收益在较长时间段内高于债券的观点提出了质疑。在过去的五年时间里，标准普尔500指数每年的平均回报率为0.1%，而巴克莱债券指数的平均回报率则达到了5%。十年来，标准普尔500指数平均每年亏损3.7%，而巴克莱债券指数的平均回报率则达到了6.3%。
从以前的历史记录上看，股票与债券相比在市场走高时收益更好，不过在市场下跌时亏损也更大。在半个世纪以来股票表现最好的年头1975年，股票投资带来的总回报达到了37%──而在最糟糕的2008年，股票带来的则是37%的亏损。与之相比，债券收益最好的年头是1982年，当年债券带来的总收益率为36%，而在最糟糕的年份1999年，债券市场的跌幅为6%。
再来看另类投资产品，最古老的全球商品指数路透/杰佛瑞期货价格指数(Reuters/Jefferies CRB Index)在过去五年的按年计总回报率为1.5%，在过去十年的回报率为8.6%。MSCI新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)今年上涨了50%多一点，其五年和十年的按年计总回报率分别为17%和10.4%。
对于将大量资金长期投入股市持强烈反对意见的人中包括罗布．阿诺特(Rob Arnott)。阿诺特是总部位于美国加州的资金管理机构Research Affiliates的董事长，他是个经验丰富的金融分析师，对市场也十分了解。他最近为Journal of Indexes撰文，强调指出债券市场的表现从长期来看要优于股市。阿诺特发现，在1969年2月到今年2月份期间，美国20年期国债的投资者──不断投资20年期美国国债并将收益重新进行投资──能够获得比那些标准普尔500股票的投资者更大的收益，这创造了债券投资胜过股票投资的40年纪录。
阿诺特表示，60-40的平衡型投资组合理论是在股市1949年到1965年的迅猛上涨后占得一席之地的，这一理论让投资者有了"将股票放在投资组合中心位置的错误观念。"在1949至1965年的17年时间里，标准普尔的年回报率为16.3%，而同期债券的增长速度仅为每年1.9%。
阿诺特表示，在过去200年的时间里，股票的投资回报每年比债券高出2.5个百分点──不过这优势的一半都来自1949-1965年这个时间段的回报。他认为，去年股市的大跌应该为投资者敲响警钟，他们应该在投资组合里减少股票配置，进行更加多样化的投资。
简直好笑
有些经理人同意这一看法。"任何一种严格的比例分配都没有意义，" FPA Crescent Fund的经理人史蒂文．罗密克(Steven Romick)说，"这简直可笑。" FPA Crescent基金不限制资金的投资种类。该基金将资金的38%投入股票，28%投入公司债券，还有7%的资金用于空头交易；其它资金均为现金持有，用于等待投资机会。
罗密克认为，公司债券在当下的市场条件下比股票更具吸引力。由于股价在市场上涨后处于历史平均估值水平，"投资股票并没有太大的赚头，"罗密克补充说，"股票的增长前景从近几年看都不会太理想。"今年迄今为止该基金增长了18.2%。
坚持到底
尽管如此，许多金融界专业人士仍然认为，股票应该在一个长期的投资组合里充当最大的投资部分。T. Rowe Price Group Inc.资产分配委员会主席内德．诺特森(Ned Notzon)认为，股票的回报从长期来看要优于债券。另外，他表示，想要避开股票表现不佳的时候，然后在市场上涨之时大规模投资股票的想法十分危险。
对于那些拥有长期投资目标的投资者，比如为了多年之后的退休投资，他说，"因为目前正处于经济危机就减少股票投资，然后想在市场恢复前回到股市不是个好主意。"
诺特森对于债券也持谨慎态度，"原因是通货膨胀。"
不过基金行业似乎确实在向减少股票投资的方向转变。晨星公司(Morningstar)负责共同基金研究的拉斯．金内尔(Russ Kinnel)表示，和过去的平衡型基金的投资方式不同，有些基金公司正在发放类似于阿诺特旗下Pimco All Asset的战术性配置基金。
金内尔说，"战术性配置基金越来越多，这些基金和平衡型策略没什么干系，因为它们的投资涉及每一种资产类别，而且还会主动地转向这些资产类别的投资。"举例来说，今年4月发放的Legg Mason Permal Tactical Allocation截至7月31日的股票投资比例大约为30%。金内尔还提到了Goldman Sachs Income Strategies，该基金一反传统的平衡型基金的投资方式，将投资目标定为持有60%的债券和40%的股票。
来源:华尔街日报
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