被3月的樂觀數據騙了，經濟復甦並沒有那麼強勁，需求也沒有那麼旺盛。（圖片來源：Adobe Stock）
【看中國2019年5月12日訊】中國國家統計局和央行都公布了經濟數據，先看統計局的物價， 4月CPI同比為2.5%，較上月抬升0.2個點。這一變化基本來自於食品項拉動，非食品同比1.7%，較上月回落0.1個點。其中最關鍵的一項就是豬肉，4月豬肉價格同比上漲14.4%，漲幅比上月擴大9.3個百分點，豬週期正在來勢洶洶，未來一年如無特殊因素，豬肉價格都會是不斷上漲的，而且即將進入夏季，多雨的洪澇災害恐怕也會出現，從而推升蔬菜和鮮果的價格，進而拉動CPI繼續上漲。
如果排除掉食品和能源的因素，核心CPI基本表現平穩，這個數據與就業，房價，消費品原材料有關，所以現在基本的判斷是，是週期因素導致的物價上漲，而並非是貨幣因素，所以現在緊縮貨幣的作用並不大，但是寬鬆貨幣，肯定會助推物價。當CPI超過2.5%之後，央行降准降息的可能性就不大了，雖然自己不能滅火，但也不可能去火上澆油。
另外，大家都還關心PPI的走勢，這一數據4月份略微上漲，同比為0.9%，雖然高於上月的0.5%，但是可能只是季節因素和油價影響，恐怕現在還並不具有持續性，隨著5月份的金屬價格和油價回落，5月份PPI很可能會掉頭向下。現在談週期啟動還為時尚早。最簡單的一個判斷因素就是需求，我們沒有看到需求持續快速的提升。所以工業品價格短期恐怕也很難起來。這一趨勢很可能會延續到年底，如果考慮到外部因素的影響，也可能讓強週期的恢復進一步延後。所以現在工業品價格肯定不能說通脹，但也不能說通縮。現在處於比較糾結當中。企業也同樣如此，看不清當前的形勢，下半年到底該不該補庫存。大家都在觀望，起碼信心不足。
這點從央行數據就能反應，M1和M2還有社會融資，也都出現了不同程度的反覆，M2略微降到了8.5%，M1則下降較多，從4.6%又落回到了2.9%，這可能與4月份的減稅有關，企業為了增加抵扣，而改變了生產節奏，3月備貨支出過多，會影響未來幾個月的需求狀況。所以之前他可能釋放了一個供需兩旺的假象，其實只是寅吃牟糧，集中釋放了需求。4月份我們才看出來，這種需求並沒有持續。
4月社融存量增速從3月的10.7%回落至10.4%，少增了4100億，主要是表內貸款和表外未貼現票據，支撐4月社融的，主要是地方政府專項債，可見從社會需求來看，這確實反映了經濟活動出現了反覆，景氣度開始回踩，並未有3月表現出來的那麼樂觀。
人民幣貸款也說明瞭這點，4月企業貸款，增加3471億，同比少增加了2000億，一般性企業貸款，無論是短貸和中長期貸款，都有所減少，4月居民部門貸款增加5258億元，基本持平去年同期，其中，短貸減少，代表消費收縮，而中長期貸款增加4165億元，同比多增622億元，與所謂的地產小陽春相印證。這點我們也能看出來，只要經濟的景氣稍微回落，錢就又都跑去買房了。
總體看，我們可能被3月的樂觀數據騙了，經濟復甦並沒有那麼強勁，需求也沒有那麼旺盛，只是因為一些特殊的因素，讓這些需求集中釋放了一把。這讓我們的政策退出過早，在4月份的時候，市場利率上升過快。於是出現了倒春寒。4月的銀行間質押回購利率一直在上升，從2.1%一路漲到了3.2%，這個漲幅有點大了，說明央行也對經濟過於樂觀了。經濟剛剛大病初癒，就忙著去控物價了，直接導致了復甦中斷，數據出現反覆。金融市場也出現了明顯的動盪，而金融的動盪則反過來，又開始影響經濟復甦的信心。再加上突如其來的不可預知風險，讓這一切有點亂套。
對於未來，我們認為，央行可能再度糾偏，4月底的時候，市場利率已經開始向下調整，未來政策可能會比4月份稍微寬鬆一些。以對沖外部的影響，以及經濟重新向下的壓力。這就好像一個人生病了，剛有好轉就開始停藥，然後讓病情出現了反覆，在這時候還遭遇了突如其來的新的傷害，這就讓病上加傷，更加難以醫治，所以現在要重複用藥，不過效用肯定已經減弱。換句話說，如果4月份我們一直持續給藥，堅持治病，讓身體快速恢復健康，金融市場信心充足，熱情高漲，估計外部風險也不會有機可乘。
綜合來看，現在的政策選擇充滿糾結，一方面物價已經起來了，再想為寬鬆的政策加碼，恐怕已經不容易，但是經濟需求出現反覆，又需要寬鬆的貨幣環境來給予支持，特別是脆弱的金融市場，更需要資金來推動，央行是既不敢向左也不敢向右，錯過了療傷最好的三四月份，後面就很難了，估計仍然會是採取中性的政策，哪邊哭的凶了，就會暫時偏向哪邊。這個月數據下去了，可能短暫寬鬆一下，下月物價又上來了，可能又要去擰緊水龍頭。貨幣在未來將缺乏連續性。這對於市場來說，並不是個好消息。債市今年肯定不如去年的表現，股市也處於迷茫期，外部風險緩解之前，空頭依然會主導市場。至於商品，年底前也是機會不大。經濟的復甦也會一波三折，很可能被一些意外事件所中斷。
責任編輯:辛荷
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