中國央行未來還要釋放出多少基礎貨幣？（圖片來源：Getty Images）
【看中國2018年10月11日訊】趕在「十一」長假之後第一個交易日之前，中國央行宣布降准。
央媽聲稱，這次降准將釋放1.2萬億元的資金，其中的4500億用於償還10月15日到期的MLF（中期借貸便利），然後降準可以額外為社會釋放資金7500億元。
降准消息一出來：
股票類的媒體紛紛發文，這是股市的大利好，可以對沖節日期間外圍股市下跌；房市類的媒體紛紛發文，這是房市的大利好，國家再度開閘放水，房地產價格又要暴漲；連很多做傳銷的都在宣傳，國家降准了，放水了，我們這裡可以給你提供賺大錢的機會！
結果，10月8日A股的表現是——上證指數暴跌3.7%；深證成指暴跌4.1%。
一天跌掉外圍股市一週的跌幅，狠狠的打了那些因降准而看多股市的媒體的臉。
接下來，打臉更要命的，恐怕會是房市。
為什麼會這樣？
世界各國的經濟和金融問題，說白了就一個字：債！
從2017年下半年到現在，筆者也一直在強調，中國的「企業+居民」的債務負擔已經到達極限：200%左右！
當一個經濟體的債務到達極限，接下來唯有降槓桿一條路。
從2017年底到現在，下面這張圖在之前的文章裡至少出現過3次，而這個圖就是想說明：凡是「企業+居民」的債務與GDP比值接近或超過200%的國家，沒有哪個國家躲得過接下來的去槓桿進程——其表現就是股市和房價的大幅度下跌。
「企業+居民」的債務與GDP比值接近或超過200%的國家，都破滅了泡沫(圖片來源：Crescat Capital LLC)
這正是2018年以來中國股市的表現，但因為各種「冰凍」措施，中國的城市房價迄今為止還沒有出現過嚴重下跌。
根據雷-達里奧的債務去槓桿理論，一般經濟泡沫有3年左右的醞釀時間，然後，推動債務上升到不可負擔的地步（下圖中的灰線框3），而此時資產價格（股市房市）則會到達頂點，接下來——
1）總債務/GDP將繼續上升，而債務償付負擔（Debt Service）也逐漸加重。
2）資產價格，只能滑溜溜的一路下跌。
從歷史上看，一般經濟泡沫有3年左右的醞釀時間（作者博客）
中國的2014年底-2017年底就是典型的泡沫醞釀階段，先是股市泡沫，然後是房市泡沫，其中股市泡沫還在破裂之後醞釀了一波反彈（2016年初-2017年底），但從2018年初開始再次下跌。
為了減輕債務重壓之下信貸緊縮的痛苦，各國政府一定會選擇印鈔這條路——
強調：不管是降息、降准或各種粉滿天飛（相當於QE），總之一定會印鈔，沒有例外！
如果印鈔量不是那麼大的話，印鈔可以抵消一部分信貸緊縮，從而減緩資產價格的下跌幅度和速度，但並不會徹底阻止這一進程。
根據雷-達里奧對近100年之內國際上21個通貨緊縮型債務去槓桿過程的估算，在不考慮外債的情況下（外債佔GDP比重過高，會產生大麻煩），如果想要基本抵消一個經濟體債務到達極限之後的信貸大緊縮，每年需要的印鈔量大約相當於GDP總量的4%左右——這種情況下的去槓桿，可以被稱為「優雅去槓桿（Beautiful Deleveraging）」。
注意，達里奧這裡指的是新印刷基礎貨幣。
如果明確中國是從2018年進入信貸緊縮週期的話，2017年中國的GDP為82.7萬億元，那麼今年，基礎貨幣擴張至少要達到3.3萬億元（乘以4%），才能阻止資產價格的下滑。
這次降准釋放的7500億元，大約僅相當於GDP的0.9%。
有人說，不對——美聯儲的QE是逐步增加基礎貨幣的，而我們這不過是1次的釋放量。
好聰明！
2018年以來，包括定向降准在內，央媽已降准3次，不考慮央媽資產負債表擴張情況下，降准新釋放貨幣約1.85萬億元，大約相當於GDP的2.2%左右。
中國大型銀行存款準備金率將下調至14.5%（作者博客）
注意，剛才說了個「不考慮央媽資產負債表擴張」——實際上，也確實不用怎麼考慮。因為合格抵押品不足（外匯儲備是最好的抵押品，國債地方債其次，企業的高等級信用債再次之），從2017年底到現在，央媽的資產負債表規模基本上沒有增加，儘管央媽好幾次放寬抵押品資格，但效果甚微。
2018年以來央行資產負債表規模變動情況（作者製表）
由上圖可見，2018年8月份央媽的資產負債表規模為36.26萬億元——相比2017年12月份的36.29萬億元，居然還縮水了300億元！而最高的7月份，也不過36.33萬億元。
這顯然說明，經過2016年、2017年強行擴充基礎貨幣之後（地方債納入抵押品），降准才是2018年中國釋放新貨幣的主要方式。
前面說了，印鈔量要達到GDP的4%左右，才能達到所謂的「優雅去槓桿」，現在3次降准2.2%的印鈔規模，顯然不足以阻止資產價格的下滑。
自2018年初的高點計算——上證指數已經下跌23%；深成指數更是下跌超過30%。即便經過下跌，中國股市依然有45萬億元的總市值，區區7500億，顯然不可能改變股市原本的運行軌跡。
不過，以筆者個人看法，由於A股整體已跌至較低點位，從技術上來說，即便繼續下跌，其幅度也應該較為有限；如果農曆新年前央媽再來一次降准的話，A股到那時差不多已經接近安全區域。
如果說，7500億新增貨幣對於45萬億的股市算不上什麼大利好的話，那麼，對於2017年底總價值高達430萬億元的中國房地產，區區7500億想要改變其價格軌跡，想要成為大利好，簡直就是「蚍蜉撼大樹」！
眾所周知，中國大城市的房地產，槓桿水平比股市高，價格水平也比全世界都高，只是因為採用了花樣翻新的行政手段干預交易，成功將「不動產」變成「凍產」，基本還沒有怎麼跌——這意味著，將來房價要麼補跌，要麼指望央媽未來要釋放出遠遠多於2.2%的基礎貨幣……
如果是後者，將意味著這一屆領導層打算徹底摧毀人民幣信用！
若排除這個選項，接下來，房價的補跌和陰跌，就是可以想像得到的事情了。到這個時候，動輒還在告訴你房價有什麼大利好所以會大漲的人——要麼是笨，要麼是壞！
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責任編輯:宇真
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