如果外匯儲備繼續大幅下降，人民幣匯率或將失控（圖片來源：網路）
【看中國2015年09月03日訊】這幾天中國大陸最熱鬧的不是股市，因為A股已經休市。在朋友圈被刷屏的是中共政府搞的大閱兵活動，政府控制的媒體也集體興奮了，什麼「繁榮昌盛」、「富強」之類的詞語也滿天飛。不過，冷靜旁觀中國經濟現下的狀態，這些詞語還真不和經濟相關。
一些有識之士也從經濟角度分析，認為搞一次閱兵花費不菲，甚至遠超2008年北京奧運會所花費的資金，其中所謂的「維穩」安保費用就會令人吃驚。另外，工廠停工等所帶來的一系列損失也是一筆不小的費用。還有在閱兵之前，為了使股市的指數不那麼難看，真金白銀砸進去的資金。中國石油、工商銀行、中國石化、中國人壽、中國銀行這5家幾乎佔了上證綜指權重的50%，為了拉高股指，從救市主力買入數量的花費即可見一斑。
當然，這些不是今天要說的重點，今天要說的是人民幣匯率的問題。本文的標題來源於筆者看過的一本小說《第22條軍規》，是美國作家約瑟夫•海勒（Joseph Heller）的代表作。故事講的是在二戰時美軍的一個飛行大隊駐紮在地中海的一個小島上，飛行員們飽受戰爭的折磨都不願再飛行，有的找軍醫幫忙，想讓軍醫證明自己瘋了。軍醫答覆稱，雖然按照所謂的「第22條軍規」，瘋子可以免于飛行，但同時又規定必須由本人提出申請，而如果本人一旦提出申請，便證明你並未變瘋，因為對自身安全表示關注，乃是頭腦理性活動的結果......
簡單地來說，這故事講的就是一個悖論，而目前大陸央行正陷於悖論當中。為了防止人民幣急速貶值，大陸央行不得不出手買入人民幣、賣出美元，導致銀行體系流動性枯竭。這就相當於給經濟增長踩了一個剎車，導致人民幣匯率面臨更大下行壓力，加大了匯市干預需求，進一步消耗流動性，如此循環往復......
為了確保銀行體系有充足的流動性，大陸央行日前下調了銀行存款準備金率和基準利率。但正如最近的情況顯示的那樣，降息降准加上資本外流和貶值壓力，意味著需要匯市干預，於是可能很快又要面對流動性緊張的問題。
美元兌人民幣中間價已經連續大幅上調。曾任央行貨幣政策委員會經濟金融專家委員的余永定表示，央行需要賣出外匯以支撐人民幣匯率，一個結果是貨幣政策收緊，而不是寬鬆，這反過來將迫使央行進行反向操作。
現在，投資者們盤算大陸央行最終會花掉多少外匯儲備的同時懷疑這種干預的可持續性，大陸央行和金融機構的人民幣外匯佔款降幅雙雙創下歷史記錄，表明資本外流速度加快。高盛9月1日在報告中將人民幣穩定性和資本外流列為最大的擔憂，並估計資金流出中國的步伐可能已經加速，自從8月11日人民幣貶值以來可能達到1500億到2000億美元，這對大陸央行來說是非常痛苦的事情。
另外，荷蘭合作銀行駐香港的金融市場研究主管Michael Every在9月1日的報告中估算，要避免任何可能出現的短缺，大陸央行必須有至少2.7萬億美元在手，因為六個月進口商品需要支付1萬億美元，還有1.7萬億美元得用來還外債。
再過幾天，大陸央行將公布截至8月末的外匯儲備數據，如果環比仍是大幅度下降的話，意味著到年底的時候，將無過多的外匯可以使用，那時人民幣匯率將難以再受央行控制。
自8月11日大陸央行令人震驚地下調匯率中間價以來，目前貶值預期仍沒有減弱，就像在岸與離岸人民幣匯率之間的巨大差異所顯示的那樣。離岸人民幣貶值更多幅度更大，因為大陸央行不能直接控制該匯率。
目前，有一種聲音提出的解決辦法是中國回到正式的「掛鉤」匯率制，這將一舉消除貶值預期，但同時也將終結市場化改革的承諾，人民幣國際化將不可能，進入國際貨幣基金組織的SDR貨幣籃子就更沒戲了。另外一種解決方法是馬上大幅度貶值，或貶值到十年前的水平。當然，哪種方法都讓陷於悖論當中的大陸央行難以脫困。
