【看中國2015年05月13日訊】最近，中國大陸創業板的估值問題引起了大家的高度關注，尤其是上週A股市場大盤指數下跌4%左右，而創業板竟然大漲4%。2015年以來滬深300指數隻上漲29%，而創業板已經翻番。有不少評論指出，中國A股的估值整體來說比海外成熟市場低。創業板現在的平均估值以遠高於100倍市盈率(PE)，而2000年納斯達克指數衝到5000點時候的估值也才100倍市盈率，所以現在的創業板並「不貴」。
如今，創業板估值最受大家詬病的，就是讓人頭暈目眩的100多倍的動態市盈率，其中有一家創業板上市公司的PE甚至高至令人咂舌的9700多倍。其實，問題很明顯：不是有沒有泡沫，而是這個泡沫到底會有多大？
目前，在美國證券市場上，納斯達克指數現在的動態市盈率(PE)只有20倍多一點。全球最大市值的蘋果公司的股票去掉現金以後的市盈率也不到10倍。
美國納斯達克市場部分上市公司市值及其市盈率（數據源自2015年4月）
有大陸證券人士指出，納斯達克指數在2000年泡沫最高點的時候市盈率確實達到100倍。當納斯達克泡沫形成的時候，網際網路這個新興事物剛剛進入人們視野，一切和網際網路相關的股票立即成為投資人的寵兒。無論是門戶網站、搜索引擎、還是網上購物、光纖設備，統統都雞犬衝天。但現在，主導A股創業板的公司，和網際網路相關的股票卻很少。而且，A股創業板業績增長也根本無法和納斯達克指數同日而語。比如，2014年創業板446家上市公司的利潤總和僅僅同比增長16.7%。進入2015年後，創業板公司的一季度利潤同比增長更是又下降了10%。這樣的利潤增速不僅遠遠低於當年納斯達克泡沫時的水平，甚至還遠低於納斯達克指數現在的利潤增速。因此，無論是從基本面，還是與納斯達克的歷史比較來看，A股創業板現在的估值都明顯過高。唯一可以解釋創業板現在估值的只有A股市場本身自有的「中國特色」。
那麼，究竟是什麼因素在助推創業板的估值?
首先，中國的資本市場相對封閉。雖然有QDII和滬港通等海外投資渠道，但是對這些渠道的限制非常明顯，那就是資本投資海外之後必須原路回到國內。因此投資人的投資絕大部分還是在國內。國內過高的流動性是股市估值虛高的一個重要原因。估值虛高的另一個原因就是中國股市的中堅力量是散戶，而不是機構投資者。而這一點在海外市場正相反。在成熟股票市場，個人直接參與比較少。
海外成熟市場由機構投資者主導，散戶打敗市場是一件很難辦到的事情。海外成熟市場培養了一種比較良好的長期投資環境。以美國市場為例，根據美聯儲的數據，1945年美國股票市場個人投資者持有的市值比例高達93%，這一數字在2012年降到了39%，美國個人投資者的交易相對不活躍。美國一家對沖基金的數據表明，美國個人投資者交易量僅佔整個股市交易量11%左右。
另外，根據英國統計局提供的數據，1963年的英國股市中，散戶持股市值佔比高達56%，而在2012年，這一比例降至了11%。根據香港交易所公布的數據，2013年10月到2014年9月，香港市場本地個人投資者在香港交易所現貨市場的成交額佔比僅為20%，外地個人投資者成交額佔比5%，合計僅25%。
儘管中國A股市場中，國有股份佔比很大，國內自然人投資者持股市值偏低，比例與英美市場相彷，但交易活躍度卻始終呈現「亢奮」的一面。A股交易數據顯示，過去5年，A股成交量的80%左右是由散戶投資者貢獻的，而今年這一比例更增加到了90%！也就是說A股散戶投資者交易量佔比是美國證券市場的近9倍!
有業內人士認為，個人投資者和機構投資者最大區別是個人投資者股票基礎知識薄弱，對於股票無法做較深入的研究，羊群效應明顯，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴於輿論，而不考慮自己的信息的行為。很多機構投資人在過去一年中不斷重複指出，A股創業板的估值過高，沒有業績支撐，面臨跳水危機，但是這一天一直沒有到來。反而創業板的估值不斷上衝指數新高。「炒創業板不能看基本面」已然成為業界的共識。
事實上，這樣的共識似曾相識。在2000年前幾年的納斯達克網際網路泡沫中，無數人也認為炒網際網路股票也不能看基本面。很多美國老牌基金公司在當時的表現非常差，而無數「民間股神」因此誕生。但是重力終歸是存在的，納斯達克指數市盈率在2000年達到100倍之後，終於無法支撐虛高的股價了。於是，在這之後的兩年半里，網際網路泡沫破裂，納斯達克指數則從5100點一路狂瀉，最終下跌至了1100點左右。
歷史的教訓言猶在耳，但「好了傷疤忘了疼」，這一人性的弱點卻不會輕易改變，而歷史一直都在不斷地重複著。只是，歷史從來都不會以同一種方式重複自己。對此，國內一家基金公司的基金經理表達的觀點雖顯無奈，但也所言極是：「這次創業板會走出何種軌跡，沒有人能夠預測，我們能做的只有見證。」
儘管如此，市場人士仍認為，並不能對創業板市場過分樂觀。如今的創業板個股估值過高已經不是個別現象，投資者亟需注意個股風險。
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責任編輯:靖曄
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