徐明的簽字很有特色。最右邊的「月」字向右高高揚起，形成一個銳利且誇張的尖角，斜度陡峭，潦草張揚。
他所掌控的實德系曾四處出擊金融、地產、化建、足球、家電等六大產業，擁有40餘家關聯公司。實德集團最後一次公開財務狀況要追溯到2009年大連銀行準備IPO期間。這份半公開的財務報告只包括了實德集團，沒有涉及其他關聯企業。
「實德集團也會給有業務往來的金融機構最新的財務報表，2010年和2011年的都有，但我們一般都只是大致參考一下，對真實性抱有警惕，並且實德系企業群這麼龐大，資金又是集中使用的，單純看實德集團的財務報表意義不大。」一位和實德系有業務往來的金融機構人士坦言。
但從2000年起，徐明就在集團之外設立多個投資公司，大舉進入金融業和地產業，其整個集團的資金狀況已經如他的字跡一樣陡峭險峻，遠非這些財務數據可以描摹。
直至近期記者獲得一份實德集團資金部的報告，其整個集團僅金融股權質押貸款的總額就高達64億元，且大部分金融資產都已質押出去。除此之外，實德系的其他形式貸款餘額約為30億元左右。即其借貸總額的規模接近百億，涉及了農行、建行、大連銀行、吉林銀行等38家銀行。
從記者對各類貸款抵押物的排摸來看，吉林銀行、農業銀行、大連銀行、廣發銀行可能的風險敞口最大。其中，實德系龍珠醫院的部分貸款已經被列為「未結清的不良貸款」，餘額為4億元。廣發銀行貸款也已逾期，餘額同樣為4億元。
資金報告還顯示，實德從今年2月開始已經開始借入月利息為4.5%的民間高利貸，借款週期基本都是一個月，總額達到了7.8億元。
以這部分資金近況來看，實德的整體資金狀況，或已經到達了外人無法想像的地步。
「實德已經有專人在解決這個問題。」實德集團黨委書記楊寶善不願在電話裡直接向記者回應資金狀況的問題。楊曾任遼寧省省長助理，目前和徐斌（徐明的哥哥）一起出任實德集團的臨時掌舵人。
據相關業內人士透露，實德專人解決的方向是變賣金融資產救急。有風聲稱，徐斌已於上週與一些民資財團進行初步接觸，但多數民企仍覺得此時交割資產「過於敏感」，正在判斷風險。
目前實德系的大部分公司都是由徐明以自然人身份控股。若無法通過迅速變賣資產斷臂止血，實德系或到了最後時刻。
緊張的頭寸
徐明失蹤之後，實德系原本緊繃的資金鏈一下子左支右絀。
一份名為「集團及下屬公司向其他企業的借款情況匯報」直觀地顯示，實德系從今年2月起開始大量借入民間資金，月利息高達4%-4.5%，期限均為1個月。
這些民間資金包括閩商投資有限公司3.8億元，博仁擔保公司1.82億元，中瀛公司3550萬元，自然人朱某1.4億元，北京方面借款4800萬元等。
「資金部極力安撫各借款公司，表示我公司經營正常支付正常，但集中付款壓力很大。」資金部在報告中寫道。且由於上述借款涉及比較多的個人，資金部擔心出現擠兌或者過激行為。
這些借款共分為18筆，大部分以實德系企業大連美邦化工供銷有限公司（以下簡稱美邦化工）作為借款主體，小部分以實德集團作為借款主體。最早的借款時間為今年2月23日，最近一筆為3月27日。單筆金額都不大，從1000萬到7000萬不等。
「從這些材料看，實德系的資金狀況已經非常緊張，借的都是一個月的短期借款，完全是頭寸需要。而且連1000萬都需要借。」一位資金圈人士分析說。
另有材料顯示，今年3月，已有遼寧壹品律師事務所代表中瀛集團向美邦化工發函要求歸還借款，若不履行，要求美邦化工承擔違約責任。
這些民間借貸的資金與實德系肌體中需要輸血的產業互為表裡。在這個關聯公司達40餘家的龐大集團中，共分為化學建材、金融、地產、醫藥、足球、家電等六大板塊。近年來，其中多個行業出現了外部政策環境的變化，加之徐明在資金運作中屢屢「短貸長投」，導致其資金鏈長期處於緊繃之中。
化學建材是實德系的主業，也是徐明賴以起家的產業。但這個產業從2003年開始就出現了行業拐點，近10年來整個行業一直處於產能過剩、成本快速上升的境地，已經逐步在實德系內部成為獲取工業用地、消化進口設備的存量資產。
此前，徐明還有過往建材上游石化進軍的努力，曾分別在2000年與2005年高調宣布進入石化行業。尤其是後一次，對外公布的投資額高達400多億，但因環評等種種問題，不了了之。
其板塊中的地產是其轉身之後佔用資金量最大的部分。從2009年地產最高點進入之後，實德系幾乎把所有拿到的地塊都做了信託質押，以融得高昂的土地出讓金。而宏觀調控造成的銷售緩慢，也加劇了資金鏈緊繃的狀態。
有些出乎意料的是，醫藥產業也成為了實德系的資金黑洞之一。根據權威部門的數據，實德繫在醫藥方面的貸款已經有4億元被列入「未結清的不良貸款」，龍珠醫院因為欠款已無法開張營業，正在急尋下家。
其餘如足球、家電等實業佔用資金相對較少，並不是實德系資金鏈上具有重要地位的產業。
在這些實業之外，徐明從2001年開始了他的多元化之路，接連入股了太平洋保險、華匯人壽、生命人壽三家保險公司，大連銀行、鐵嶺商行、鑫匯村鎮銀行三家銀行，以及景順基金一家基金公司。
在一連串的質押動作之後，實德系並未沉澱太多資金就獲得了民資企業難得一見的多種金融牌照，並形成了實業和金融並舉的產業格局。這個格局與曾經倒下的德隆有異曲同工之處，但金融業的監管已經比德隆時期嚴格得多。
在這個產業格局中，位於頂端的一些母體都註冊在離岸群島。實德系經過多次架構調整，已經將大部分地產項目和一部分化建項目裝入離岸公司。其餘的仍以徐明個人控制的實德集團作為出資主體。
在實德系總計上百億元融資中，「能夠獲得金融機構股權質押的是相對幸運的，最麻煩的將是那種實德系子公司貸款，實德集團提供擔保的，這種貸款方式，相當於給實德集團放了一個信用貸款。」一位曾和實德集團有業務往來的銀行人士說。
就本報掌握的以金融機構股權質押的60多億融資而言，風險敞口較大的將是那些對抵押物估值過高的銀行。以吉林銀行2011年11月為實德系3家企業提供的10億元貸款為例，抵押物為3億股生命人壽股權，相當於每股對應的貸款金額3.33元。
「實德找過我們，我們只願意接受抵押金額每股2元以下，沒想到吉林銀行給了這麼高的估值。」一位股份制行大連分行人士說，實德的金融企業股權主要抵押給了中小銀行和信託公司，而少有國有大行和股份制行參與，就是因為中小銀行和信託公司給予這些金融企業股權的估值較高。「真到拍賣抵押物的時候，可能賣到的錢不夠還貸款。」前述人士說。
實德系的現金流緊張已經引起了諸多債權人的注意。中國人民銀行近期的摸底與記者掌握的總體貸款情況基本相符。而根據記者對實德集團資金部報告的分析，風險敞口較大的銀行是吉林銀行和大連銀行，餘額分別有17億和10億元，廣發銀行亦有4億元的貸款逾期。
金融輸血
用這一手法。」一位金融機構高管認為，此種手法需要趕上大勢好，特別是所投的金融企業有上市的，套現部分股權之後，可以平衡現金流。如若槓桿使用沒有節制，用金融企業股權質押獲得短期融資，再進行實業、房地產等的長期投資，在外部環境變化的時候，資金鏈會非常脆弱。
通過多年運作，實德系投資金融企業的股權成本為39.36億元，但用金融企業股權質押（極少部分貸款加了其它資產擔保），已從銀行、信託等渠道獲得融資63.59億元，餘額60.36億元。
在這些融資中，提供質押物的企業不一定就是融資主體，往往是實德系一個企業貸款，另一個企業提供抵押物。「整個實德系的資金都是集中運作，互相調配的，金融企業股權是實德系最優質的抵押物。」一位大連銀行業資深人士說。
實德系早年參與了生命人壽的籌建，至今仍以大連實德集團和大連東鵬房地產開發有限公司名義合計持有生命人壽10.79%股權。但實德真正嘗到金融股權投資的暴利是2007年中國太保上市前夕入股（此前實德就已入股太保，但中途被迫退出），太保上市後股份陸續解禁減持，扣除初始投資，獲利超過40億元。
此後，實德系對壽險公司的投資情有獨鍾，一直圖謀控股一家壽險公司。2010年12月18日，保監會批復同意瀋煤集團、人和投資、北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋6家公司共同發起籌建華匯人壽，註冊資本15億元。2011年底，華匯人壽正式開業。
鮮為人知的是，華匯人壽為實德系100%控制。人和投資、北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋屬實德系已昭然若揭，分別持有華匯人壽20%、20%、20%、10%、10%股權。
華匯人壽剩下的股東中，瀋煤集團屬國有企業，持有華匯人壽20%股權。但在前述資金報告中，明確列示此20%的股權也屬於「集團及關聯公司所持股權。」
「極有可能是瀋煤集團幫實德系企業代持股權，因為當時拿到華匯人壽牌照，是用了東北老工業基地振興的優惠政策。如果股東裡面沒有國有企業，很難獲得審批。」一位保險公司高管認為。
壽險公司的盈利週期較長，實德顯然經不起如此漫長的等待。華匯人壽開業後，北京富德將其持有的全部3億股股份，大連三德將其持有的1億股股份，於2012年2月質押給了吉林信託，總計獲得5.92億元融資。大連瑞德、大連萬朋也分別將各自持有的1.5億股股權質押給了一位黃姓自然人，總計獲得1.5億元借款。
實德系動用7億股華匯人壽股權質押（對應初始投資金額7億元），獲得融資7.42億元。剩下沒有質押的華匯人壽股權包括瀋煤集團持有的3億股、人和投資持有的3億股和大連三德持有的2億股。前述資金報告稱，瀋煤集團為國企，預計很難質押。
據本報瞭解，實德系早就在運作將人和投資、大連三德持有的華匯人壽股權質押給有關金融機構，項目正在推進中，徐明失蹤的消息就傳來，相關項目立即陷入停滯。
實德集團屬大連銀行股東被外界熟知，但「徐明對大連銀行的影響力很弱，持股比例也只有5%，實德只是等待大連銀行上市，然後套現。」一位大連銀行業資深人士說，實德真正重視的是鐵嶺商行。
鐵嶺商行由鐵嶺市城市信用社改制而來，2010年12月22日，銀監會批復同意，人和投資、新藍置業、北京富德分別入股鐵嶺商行4億股、4億股、1.6億股，分別佔鐵嶺商行19.94%、19.94%、7.97%股份。
除了人和投資、新藍置業、北京富德三家企業持股鐵嶺商行，前述內部資金報告顯示，大連三德也持有鐵嶺商行1.6億股，實德集團及關聯公司總計持有鐵嶺商行55.83%股權，入股成本均為每股1.15元。
通過各種關係和資源入股金融企業，成功後旋即將金融企業股權質押給銀行或信託融資，然後再做下一筆投資，反覆放大資金槓桿，是實德系資本運作的重要手法。
起底實德資金鏈
按照銀監會2010年4月16日發布的《關於加強中小商業銀行主要股東資格審核的通知》，「主要股東包括戰略投資者持股比例一般不超過20%。對於部分高風險城市商業銀行，可以適當放寬比例。」
入股銀行，是很多民營企業的夢想，但是入股之後，可能會有些許「失落」，銀監會對股東關聯貸款有嚴格的規定，並且隨著銀行資產規模的不斷壯大，需要持續不斷補充資本金。
實德系資金鏈的緊張狀況，顯然無法容忍慢慢靠銀行分紅回收現金流，將銀行股權質押出去融資是現實的選擇。
2011年10月，大連三德、北京富德、新藍置業分兩次將其分別持有的1.6億股、1.6億股、1億股鐵嶺商行股權質押給民生銀行，總計獲得7億元一年期貸款。
2011年9月，新藍置業將其持有的3億股鐵嶺商行股權質押給方正東亞信託，獲得3億元兩年期的融資。2011年10月-11月，人和投資分兩次將其持有的4億股鐵嶺商行股權質押給百瑞信託，獲得4.17億融資。
至此，實德系持有的鐵嶺商行股權已經悉數押出，「一股不剩」，總計獲得融資14.17億元，與實德系投資入股的12.88億元還略多。
除了華匯人壽100%股權、鐵嶺商行55.83%股權，實德系的金融企業股權資產還包括：
生命人壽10.79%股權（總計9.12億股），大連銀行5%股權（總計2.05億股），以及鑫匯村鎮銀行（大連銀行發起組建的村鎮銀行）15%股權（總計0.15億股），景順基金1%股權（130萬股）。
其中，以3.18億股生命人壽股權和1億股大連銀行股權為抵押，向大連銀行貸款17.48億元。這些貸款中，一筆4.2億元的貸款將於2012年5月28日到期，剩下3筆總計13.28億元的貸款將於2012年9月到期。
此外，1.38億股生命人壽股權質押給了華融租賃，獲得融資3.32億元；1.55億股生命人壽股權加上三塊土地等資產抵押獲得華澳信託融資6.45億元；3億股生命人壽股權質押給吉林銀行獲得10億元3年期貸款。
地產黑洞
根據實德系工程建設公司今年3月底報告，該公司目前最大的單筆資金缺口來自償付中泰信託的信託產品，共6.2億元，償付時間為今年5月。
根據記者瞭解，雙方之間的質押合同簽訂於2010年，由實德系關聯公司哈爾濱盛和置業有限公司（以下簡稱哈爾濱盛和）的兩個股東將其股權質押給中泰信託，由後者提供年息5.8%的6.2億元貸款。
而這家哈爾濱盛和正是實德系以18億元拿下哈爾濱地王的項目公司。拍下土地後不久，該公司立刻通過信託產品獲得6億現金回流。
為了能償付這筆信託，工程建設公司也在計算從其他項目抽取資金的可能性。其在6億資金缺口欄寫道，若能把（重慶）公安局屬地塊的資金解決好，則這部分缺口將減少至3億元。
除此之外，重慶地產項目還應付哈爾濱建設銀行利息930萬元。
地產已經不僅是工程建設公司的頭號債務來源，也成為了實德系身上失血最多的黑洞。
早在1995年，實德就成立了大連大昌房屋開發有限公司，2001年又成立大連東鵬房地產開發有限公司。但十數年過去，這兩家房產公司沒有進行任何項目。前者握有實德集團5.65%的股份，而後者更像一個投資公司，為實德各種關聯公司的借貸擔保。
直到2009年，地產達到最高點時，實德正式進軍房地產。
實德的地產業務大致分為兩大塊，一是2009年中成立的「天實安德系」。
天實安德投資有限公司（以下簡稱天實安德投資）設立於2009年，註冊資本為30000萬，原本由實德的關聯公司新藍置業控股，後將所有股份轉讓給實德系另兩家化工公司，分別名為四川豐澤化工有限公司和遼弘化工產品。
根據其對外投資名錄，這家公司對外設立了有三家地產開發公司，分別是重慶天實安德房地產開發有限公司、天實安德（大連）房地產開發公司、天實安德（瀋陽）房地產開發公司，每家註冊資本均為5000萬元，都由天實安德100%控股。
2010年，實德系又將香港一家原名為「辛辛那提工業科技（香港）有限公司」（以下簡稱香港辛辛那提，設立於2003年），改名為「天實安德（中國）投資有限公司」（以下簡稱位香港天實安德），作為整個天實安德系的母體。
第二塊是2009年10月實德系與哈爾濱人和商業合資成立的盛和集團控股有限公司，註冊於開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、瀋陽、重慶分別設有投資公司，聲稱已有土地儲備近800萬平方米，在建項目393萬平方米，項目總投資近300億元。
相比天實安德，盛和系下的地產公司更多。其中，最重要的公司之一是重慶盛和建設有限公司（以下簡稱重慶盛和）。
重慶盛和由高登國際（香港）投資有限公司（以下簡稱香港高登）投資5000萬元於2009年7月設立。後者的全資股東是註冊在英屬維爾京群島的SDG（實德集團的英文縮寫）投資公司。
以重慶盛和為平臺，實德系瞄準了哈爾濱地產市場，2009年底至2010年中這半年時間裏分別註冊並控股了哈爾濱盛和置業有限公司、哈爾濱上和置業有限公司和哈爾濱高登置業有限公司（其中，哈爾濱高登在2010年發生股權變更，變更之後由華澳國際信託有限公司100%控股，以下簡稱華澳信託）。
記者瞭解，在2009年-2011年間，盛和系和天實安德系拿地非常頻繁，囤地至少200萬平方，光是拿地的花費都估計在上百億以上，這已經遠遠的超出了他們的註冊資本。
2009年9月8日，哈爾濱土地拍賣過程中，一塊起價5億的地塊被重慶盛和一次性加價13億後拿到。這拉開了盛和繫在哈爾濱拿地的序幕。
拍下地王不久，三家實德系哈爾濱公司又在2009年12月之後相繼拍下兩幅土地，所涉土地總面積372727.7平方米。
重慶則是實德系席捲拿地的另一個城市。除了重慶盛和之外，實德還在2009年7月成立了重慶和生裕房地產開發公司（以下簡稱重慶和生裕），目前經過兩次增資擴股，公司註冊資本金150000萬，股東為海航集團控股的渤海國際信託有限公司（40%），哈爾濱盟科上河房地產開發有限公司（31%），北京和生裕投資有限公司（以下簡稱北京和生裕）（29%）。
北京和生裕即為實德系關聯公司，實德系原副總裁賈月湘和現任總裁陳春國都是該公司董事。
另一位董事馬彪，則曾是廣州發展銀行大連分行的行長，他在任期間，曾經給予了實德貸款大量的支持，目前，實德在廣發銀行大連分行所欠的貸款，基本是此人在任上批准給實德。
2010年9月，盛和系又在鐵嶺跟當地政府簽訂合作項目，開發鐵嶺帽峰山風景旅遊區，該項目初步規劃五年內投資100億元，包括建設體育文化公園。旅遊度假設施休閑娛樂中心及高端住宅。
除此之外，他們還在荊門拿下了90萬平方米的溫泉項目。
天實安德在拿地上也動作不斷。2009年末，他們用2.48億拿下了北京亦莊經海路項目此地塊用地面積53737平方米，建築面積233947平方米，但每塊地的價格僅1060元/平米。
按照原定計畫，他們將在這裡建設住宅和商鋪。
2010年，天實安德又拿下長興島朗庭山項目、普灣新區海藍山項目、金石灘別墅項目。2011年，這3個項目同時上馬。
重慶和生裕則在重慶有三個地塊，均在兩江新區蔡家組團，其中兩個地塊是容積率低於1的豪華住宅地塊，其中一塊用地面積共計約28萬平方米；另一個地塊是二類居住和商業金融地塊，用地面積約8.3萬平方米。
按照實德內部對盛和系的規劃，預計他們在地產上經營3-5年後，將地產公司變成千億級企業，並順利實現上市目標。
但在他們進軍地產的2009年，地產行業就遭遇了國家宏觀調控，實德目前的地產項目很少拿到銀行貸款，基本都是靠信託進行融資。
其中，天實安德拿到經海路地塊後，就通過中融國際信託發售了6.6億元的一年期信託。當時借款方是實德系關聯公司新藍置業，抵押物是天實和華置業81.25股權（主要資產是北京亦莊地產項目）。同時新藍置業出資現金35000萬作為擔保。
一年後，實德歸還了這筆錢，但亦莊經海路項目依然是荒草重生。
在哈爾濱的地塊，實德也是依靠信託籌集資金。
2010年8月26日，華澳信託為哈爾濱高登發起了「華澳長信2號-盛和股權投資集合信託計畫」，計畫融資217740萬元，時限為期1.5年。
在這個信託產品中，哈爾濱高登將其所屬的兩塊土地「哈國用（2010）第2000078」和「哈國用（2010）第2000079」號，初始抵押率為48.92%。
但這些信託的還款一直困擾著實德。今年2月，華澳信託發布公告，稱信託計畫B類信託單位期限延長半年。
哈爾濱地王項目也同樣使用了信託融資。哈爾濱盛和的兩大股東與中泰信託發售了一筆6.2億的信託，為期2年，貸款年利率5.8%。
根據記者的調查，這個信託產品存在重大瑕疵。在信託產品發布時，哈爾濱盛和並沒有完全付清18億元的土地出讓金，土地證也沒有發放，違反了相關部門對於房地產信託要求「四證齊全」的規定。
有不願意透露姓名的律師分析稱，自國家進行宏觀調控以來，房地產的貸款一直收緊，不排除實德系存在以信託融資繳納土地出讓金的「擦邊球行為」。
雖然在地產牛市的邏輯裡，大部分民企都使用了大槓桿運作資金。但一旦樓市遭遇調控，這個資金遊戲的風險陡增。
工商資料顯示，哈爾濱高登和重慶盛和都處於虧損。重慶和生裕的公司貸款卡已暫停使用。
深陷醫院泥沼
出乎意料的是，醫藥產業成為實德系明確有不良貸款的產業領域。
根據實德工程建設公司的匡算，深圳龍珠醫院項目包括經營資金（1100萬元）、藥品押金和工程欠款（1800萬元）在內，仍有3000萬元左右的資金缺口。
來自龍珠醫院的告急信也已經發給實德高層。告急信表示，龍珠醫院因為欠款已被物業堵住前後門，無法正常開張營業。
而根據記者進一步瞭解，實德圍繞龍珠醫院的項目貸款已經出現重大問題。根據權威部門數據，其中已結清貸款為3.44億元，未結清不良信貸餘額為4.42億元，已結清不良貸款餘額為4500萬元，逾期利息高達1.39億元。
資金部的信息顯示，農行已經對這個項目的相關債務進行了重組，要求實德系分三次歸還，分別是3月20日歸還3000萬元，4月20日歸還3000萬元，5月20日歸還8000萬元。從數額看，與逾期利息數額基本相同。
此外，根據資本部的報告，重慶光華醫院項目預計還需要支付300萬元前期手續費及管理費用。
深圳龍珠醫院為中外合作醫院，設立於2002年。
公司投資總額為2998萬美元，註冊資本為1499萬美元。公司註冊資本中，甲方（深圳市紅十字會）以土地使用權折合360萬美元投入，佔24%；乙方（億仁實業有限公司，後億仁投資有限公司）以相當於360萬美元的人民幣現金投入，佔24%；丙方（吉裡醫療投資管理有限公司）以經評估的設備折合779萬美元投入，佔52%。
根據記者瞭解，後兩個民資股東的控制人為孫啟智、張智平，實際控制龍珠醫院。
2008年，徐明以一家美屬薩摩亞群島的離岸公司CityGoal（城市目標）收購了張智平在吉裡公司51%的股權，從而實現控股龍珠醫院。
同年3月，吉裡公司給龍珠醫院發函宣布，由徐明代替張智平出任龍珠醫院董事長。
龍珠醫院2009年的年檢報告顯示，其資產狀況並不樂觀，資產總額為6.63億，負債總額為7.19億，年收入僅為1843萬，虧損5500萬。
與深圳龍珠醫院最新相關的一則訴訟公告顯示，中國銀行深圳分行已經就借款合同糾紛為由起訴龍珠醫院。
海外上市折翼
海外上市曾是實德系失之交臂的融資管道。
從2000年3月起，實德國際（香港）投資有限公司成立，其股東是一家註冊在英屬維爾京群島的離岸公司SDG（實德集團的英文縮寫）投資公司，以及一名負責財務的管理人員侯錦玲。第一批董事為時任實德集團副總裁賈月湘和香港籍董事黎明偉。
這是實德繫在海外布下的第一顆棋子。後這家公司改名為香港高登，並與另一家離岸公司「HipFung」投資公司為股東，在香港設立了香港辛辛那提和另一家名「高登國際（香港）貿易有限公司」。
實德系海外上市的實質啟動始於2007年。由實德集團和香港高登合資的大連實德塑膠工業有限公司（以下簡稱實德塑膠）著手變更股權，將原先實德集團持股的55%股權全部轉讓到香港高登名下。其對變更股權的情況說明中稱，鑒於大連實德集團有限公司主業擬於明後兩年在海外「借殼上市」的計畫，變更為外資股東單方持有，「以利重組」。
相應的股權變更率先在實德系的化學建材板塊開始，但在2009年又戛然而止。
從2009年開始，香港高登又將持有的部分化建企業股份陸續轉讓到徐明個人名下。目前尚沒有確切消息指向此次融資失敗的原因，但從化學建材公司的整體財務表現來看，其從2003年開始就進入了行業拐點，一直處於產能過剩、市場萎縮、利潤率持續下滑的泥潭之中，或不在最佳的上市時間窗口。
但徐明和實德系並未放棄海外融資渠道，同年將融資的方向轉向了地產。根據公開資料，盛和集團控股有限公司（以下簡稱盛和控股）成立於2009年10月，註冊在開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、瀋陽、重慶分別設有公司。董事為陳春國、郝懷灝、賈月湘。
此時，香港辛辛那提已經更名為香港天實安德，在大連、哈爾濱、瀋陽、北京、重慶等地進行一系列地產布局，成為實德體系內重要的地產分支「天實安德系」。
2年後，2011年，香港高登重新構建了一個以地產項目為主的海外架構，成為「天實安德系」和「盛和系」的管理公司，主要負責海外資本運作，並向地產系收取象徵性的管理費。
但這次努力依然沒有結果。來自實德內部的消息稱，香港高登曾在2011年初和年底分別進行了資產注入的努力，但因資金問題擱淺。
亦有投行人士稱，聽說過實德地產公司希望上市的消息，但此時又遭遇中國地產的宏觀調控週期，投行與實德對於估價始終未能達成一致，最終只能再次放棄。
截至目前，上述企業在香港公司註冊處能檢索到的聯繫人均為個人董事黎明偉。從記者查閱的資料來看，黎明偉現年53歲，具備一些金融從業背景，曾任美國銀行高級行政人員，畢業於香港大學社會學專業。截至目前，黎共擔任了20家民資企業的董事，其中就包括三家實德系企業。
該三家企業都註冊在香港灣仔洛克道160號越秀大廈802室，公司門口僅挂了「高登投資」的標示。公司所雇佣的秘書公司稱，他們是為高登提供秘書服務，但聯繫不到高登的負責人。
記者亦在香港資本圈內詢問黎明偉及高登系的一些運作動態，但鮮有資本圈人士瞭解，僅表示「高登是規模很小的公司」。
斷臂求生
實德系內部已經在著手開源節流。
今年3月20日，一份以「工程建設公司」名義寫的《資金需求報告》送到了實德集團託管高層手中。
根據這份報告，實德繫在各基地建設工程所需資金總共1.2億元左右。其中對外欠款總共7000萬元，包括欠化建集團1000萬元，按照工程進度還需支付4200萬元，以及增加長興島等地基礎設施建設費用等3項預算600萬元。
實德集團相關負責人在批示中直接砍去了長興島改建等2項預算，批示「暫緩」。
但區區數百萬元的預算「暫緩」並不能解決實德接踵而至的償付壓力。目前階段，迅速開源比節流更為重要，而開源的方向則無非是外部資金借款或者資產變現兩種途徑。
據記者從銀行和各信託機構瞭解的情況，基於徐明本人失蹤也沒有進一步明朗的消息出現，中國人民銀行和銀監會不斷警示風險，以及宏觀調控的形勢等原因，實德系的金融、地產、化學建材等產業已經很難從銀行和信託公司獲得任何新增融資。
記者接觸的一些民間借貸者則表示，若有合適的抵押物，給實德系融資的大門並未完全關上。但其名下的金融資產大都做了質押，尚未質押的還有瀋煤集團、人和投資、大連三德共持有的華匯人壽8億股，實德集團、新藍置業持有的大連銀行1500萬股，和實德集團持有的景順基金130萬股。
此外，大河集團、蔚都商貿持有的鑫匯村鎮銀行1500萬股也並未質押，但由於沒有交易記錄，所以「市場價格不明」。
從上週起，徐斌已經向部分民資財團放風，希望變賣部分金融資產，斷臂求生。已有部分民資財團已經對實德手中的金融牌照表現出了極大的興趣，但仍在評估現在交易的風險。
相關律師分析稱，已經有質押的金融資產並不會影響轉讓。一般質押合同都會約定若轉讓如何處理原有質押的條款，只要三方都認可即可成交。
而實德系名下的龐大地產項目，也正四處尋找買家。有消息稱，天實安德在北京亦莊綜合體項目已有意向中的買家，北京本地地產商嘉捷集團給出的首輪報價為4.8億元。
另一個讓實德系深陷不良貸款泥沼的龍珠醫院，也傳出華潤集團有意接盤的消息。
實德系多年的資金運作中，一直把系內所有資金作為一盤棋使用，極少讓資金沉澱。唯一一次賬面寬裕來自2001年突然增資的40億。實德集團當年新增40億註冊資本之後，多位徐明系和張澎系的自然人股東和法人股東進入，並在一年後迅速全部變更為徐明及實德管理層持股。
一位不願意透露姓名的專業人士分析稱，基本可以判定其餘自然人和企業都是代持股份，這筆巨額資金應該是徐明「張羅」而來，但並不屬於徐明，只是「過路資金」。
来源:南方報網
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