世界開始為中國擔心，是時候了。
上海股市繼上週大幅下跌之後，週一股價再次下跌，致使中國股指在數週內下跌了約10%。
從華爾街到惠靈頓，全球市場一片恐慌。北京正在採取措施控制看起來過熱的經濟。這是最直接原因。
中國政府要求銀行抑制貸款。之前有消息稱一個月前貸款激增，令人擔憂。與此同時，數據顯示經濟的強勁增長加大了對通脹的擔憂。
但如往常一樣，最新的新聞只是真實故事的外在表現。中國的真正問題在於巨大的信貸泡沫、大規模過度投資和大幅下降的利潤。
即便是長期看多中國之人也無法否認這正是當前中國經濟拉響警報的原因。英國在18和19世紀躍居全球經濟的巔峰，美國在19和20世紀走向經濟輝煌，兩國的總體成長之路終究仍伴隨著大量的狂熱與墜落的過程。許多投資者傾家蕩產。
中國經濟急速發展所帶來的好處現在沒有在投資回報上得以體現。法國興業證券(SG Securities)駐倫敦策略師格萊斯(Dylan Grice)計算髮現，中國的投資資產回報率跌至微不足道的5%，與德國的水平一樣低，不到南非和巴西等新興市場的一半。
基於對投資者風險、成本和預期回報的基本假設，格萊斯認為中國股票的合理價格應當約為1.7倍的資產淨值或賬面價值。
即使在下跌之後，中國目前的股票價格仍高於三倍的賬面價值，或是合理價格的近兩倍。
與此同時，新貸款的大潮充斥著中國的經濟。去年，銀行貸款幾乎翻了一番，達1.4萬億美元，人均約1,100美元，而人均GDP僅為約3,600美元。廣義貨幣供給增長28%。
如果這樣的新資金大潮（在一個國有體制的共產黨國家）能夠全部分配得當，結果將非常可觀。但大部分錢流入地產市場，造成價格暴漲，即便是《中國牛市》(bull in China）的作者、風險投資家羅傑斯(Jim Rogers)也承認泡沫已經成型。去年各大城市的房價上漲了約8%，深圳更是上漲了近20%。
許多不同的原因讓人感到擔心。格萊斯引用的報告稱，許多新開發的住宅與購物中心幾乎空置。
每一位西方投資者都知道中國已經成為烏托邦的最新候選人，烏托邦是一個虛構的地方，代表著永遠的增長、驚人的利潤和零風險。每次下跌都被金融拉拉隊長們鼓吹成「買入的良機」，與之配套的是老生常談的誤導性言論──「長期增長的故事」。
人們會說，「這次不同」。其後，這些語句被鐫刻在每一個破滅的投資熱潮的墓碑之上──從18世紀晚期的英國運河熱和維多利亞時期的鐵路大破產直到幾年前的美國住宅市場泡沫。
在近期對1870年以來的金融危機進行研究的過程中，柏林自由大學(Free University)學者蘇拉里克(Moritz Schularick)和加利福尼亞大學戴維斯分校(University of California)學者泰勒(Alan Taylor)發現，信貸暴增恰恰預示著前方將出現困難。而這一現像在中國已經持續了一段時間，這是一個不爭的事實。
這對你意味著什麼？這是對投資者而言最現實的問題。試圖預測泡沫破裂的時間將無比困難。如果撤出太快，可能會錯過最大的賺錢機會。（這種機會一般在最後才出現，通常出現在最差的股票之上。）對股票而言，最近的下跌既可能是回暖前的休整，也可能是股市狂瀉的開始。
中國目前的股價不像2007年時那麼貴，但也不便宜。據FactSet Research數據顯示，他們約為預期收益的20倍，有些偏高。雖不狂熱，但投資者為此冒險卻所得有限，而這樣的風險比比皆是。
如果你把太多的雞蛋都放在中國這隻籃子裡了，你或許應該拿出來一些。
来源:華爾街日報
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