保經濟健康存款準備金率應無條件再提高

銀行信貸必須受到嚴厲約束。按照今年年初的信貸膨脹速度，會產生惡性通脹。受制於去年年底信貸額度約束，許多銀行將信貸發放延後到今年年初。去年信貸基數過大的興奮作用還沒有過去，一些儲備的信貸項目，與去年年末的房貸項目正在擠佔今年的信貸份額。據媒體報導，截至1月19日，銀行業全部新增人民幣貸款達到1.45萬億，距離去年同期水平1.62萬億，僅一步之遙；由於1月份前兩週放貸過猛，4家銀行已被央行點名，將在已經於1月18日上調存款準備金率基礎上，實行再上調約0.5%的差別準備金率。今年1月份前兩週放貸最猛的銀行分別為中國銀行、工商銀行、農業銀行、光大銀行、中信銀行、華夏銀行。另據媒體披露，信貸發放已經逐日檢查，而一些放貸過猛的銀行已經停止放貸。

與此同時，銀監會去年末出臺的新規，使得銀行不得不將信貸資產從表外轉移到表內。如禁止銀行發行理財產品購買本行的信貸資產，禁止通過銀行間的合作進行信貸資產即期買斷、遠期回購，以逃避信貸額的監管。如此一來，銀行真實信貸規模浮出水面，遠遠超過市場預期。

這一波過熱源頭在信貸，銀行未能受到控制，成為刺激經濟導致經濟過熱的主要對象。正因為有去年超過往年兩年的信貸額，導致資金源源不斷地流向大型項目，流向房地產行業，流向地方政府的投融資平臺，助推人民幣資產，導致目前中國出現了兩大風險：一是實體經濟的通脹風險；二是人民幣資產泡沫的風險。這兩大風險如果不嚴厲制約，將帶來人民幣升值的強大壓力，以及隨加息預期而來的熱錢源源進入，引發更大的人民幣資產泡沫。如果國際投資者在人民幣升值之前做多人民幣資產，同時通過金融期貨反手做空人民幣資產，可以預料到的結局就是，中國經濟尚未完成工業化，就享受了與日本經濟相同的待遇，中國經濟當然會比日本經濟更慘。

有人說，中國應該率先加息。但中國不同於澳大利亞與德國，中國的貨幣政策的部分自主權被主動讓渡給美國，以發展中國的出口型經濟。因此，中國如果在美國之前加息，並不僅僅是簡單的利率升降的問題，而是牽涉到全球資產價格轉移與熱錢流動的大問題。

我國的基礎貨幣發行量受制於湧入的熱錢。截至2009年底，我國外匯儲備達23992億美元，再創歷史新高。2009年全年外儲增加4531億美元，同期我國外貿順差和FDI分別為1960.7億美元和900.3億美元，整個2009年外匯處於持續流入的進程之中。雖然我國對主要的資本項目實行管制，但是，熱錢借道資本市場與直接投資的效率非常之高，可以在數週之內完成布局。所以，在中國加息並不是一項緊縮政策，而是一項擴張政策，相當於面向全球熱錢遍撒英雄帖。

鑒於國家統計局對於CPI的統計從來保守為上，因此在CPI超過2.25%之前，央行無論如何也不會承認存在實際負利率，加息的道德責任與民間呼聲也不會太高。那些能夠融得巨資的大企業對於些許加息，才不會放在心上。

按照劉煜輝先生的說法，中國的貨幣擴張幾乎全靠微觀機制（銀行加槓桿）完成，去年央行的基礎貨幣投放增速剛剛達到兩位數，全年多數月份都處於淨回籠狀態，但是銀行卻放出了接近10萬億的信貸，貨幣乘數反彈致使中國的M1和M2創了近十幾年的天量（34%和29%）。中國貨幣之所以無度擴張，根本原因就是2009年央行對於各商業銀行的信貸擴張採取了眼開眼閉、聽之任之的態度。

要抑制銀行的貸款能力，央行目前的殺手鐧就是提高存款準備金率，提高、提高、再提高，每次提高0.5個百分點，將商業銀行過剩的資金封存起來，如今我國的存款準備金率離歷史高位還有一段距離。由於存貸比處於較低的水平，銀行體系存差（存款餘額-貸款餘額）佔存款比例1995年為6.17%，2001年上升到21.80%，2008年達到34.92%；存差佔GDP比例也由1995年的5.47%上升至2008年的54.15%，說明有巨量資金過剩，存款準備金率略微的上調，不會對銀行放貸能力有多大的制約。央行必須大刀闊斧繼續提高存款準備金率。

當然，從根本上說，央行必須改變自身的貨幣政策，改變貨幣政策缺乏獨立品格、受制於人的被動局面。但這是一項長期工程，牽涉到中國經濟模式的轉變，本屆央行未必有勇氣、有條件完成，為今之計，為阻止氾濫的貨幣，只能從大規模縮減信貸能力著手。