但復甦的道路遠遠稱不上平坦,甚至都還不能說復甦已是確定無疑之事.當投資者考慮自己在這輪極其難以預知的週期中的下一
步舉措時,他們面臨一系列令人困惑的潛在風險.
上週五,投資者們就嘗到了苦頭.美國政府宣布了自去年9月以來最低的失業數字,這並沒有給股市帶來太大的刺激.但在對通脹和利率上調的擔憂推動下,美國國債市場卻經歷了9個月以來最糟糕的一天.
在如今這些神經過敏的市場,某一方面的好消息對於別的市場則有可能產生不可思議的不利影響.受到危害的卻總有人們對金融體系已恢復正常的脆弱信心.
舉例來說,經濟突然增長可能導致大宗商品價格急劇上漲.上週五,油價一度突破每桶70美元,部分原因就在於人們對經濟形勢的樂觀判斷.對通脹的擔憂可能導致利率上調,從而損害房市.大宗商品價格上漲也可能拖累經濟復甦,推動失業率上升,並導致更多的抵押貸款出現違約.
許多策略師和經濟學家都持有一個相對樂觀的看法,認為政府出臺的大量刺激措施將會及時對經濟產生效力,釋放出被壓抑的消費和企業需求,同時又不會 引發過度通脹.這樣一個結果其實就是典型的V型復甦,以經濟迅速觸底和持續反彈為特點,它將令股票和其他資產在今年下半年保持漲勢.
這種想法看上去順理成章,實則很有可能成為不了現實.政府的刺激措施很可能導致經濟過熱,引發通脹,從而迫使政府對經濟增長踩剎車,導致W型復甦 的情況.上週五國債收益率躥升即是受這樣一種看法推動:美國聯邦儲備委員會(Fed,簡稱:美聯儲)需要比預期更快地上調利率,從而可能令經濟增速過快, 過早地減緩.
還有一種可能是,在美國家庭揹負著沈重債務,遭遇數萬億美元的資產淨值損失之時,政府刺激計畫可能難以奏效.在這種情況下更有可能出現緩慢復甦.那樣的話可能會防止通脹,但就業情況會惡化,繼而導致更多的人拖欠抵押貸款,損害房市,並導致銀行新一輪損失.
讓我們仔細研究一下未來幾個月各類市場和經濟的三種宏觀狀況─ ─當然並非只有這三種可能.
恰到好處
龐大的政府刺激計畫(美聯儲寬鬆的貨幣政策和7.870億美元政府開支,還有稅收優惠和其他刺激措施)鼓勵消費者擴大開支,企業增加人手.這會支撐經濟增長,抑制失業,最終會結束房市的痛苦局面.
與此同時,經濟所面臨的大規模結構性問題會對經濟增長起到充分的控製作用,從而抑制通脹.這些結構性問題包括消費者揹負的債務和政府的赤字.
在這種情況下,公司利潤和經濟增長將在今年下半年勉強回到復甦的軌道上, 2010年則會更為強勁.股市將會上漲,不過幅度可能不會很大.許多策略師一致認為,標普500指數到今年年底將會艱難地達到1000-1100點之間,這個水平較上週五收盤高17%.
在這樣的緩慢復甦中,即使大宗商品價格持續上漲,美聯儲也可以在更長時間內將短期利率保持在較低水平,而無需擔心通脹問題.美聯儲還可能覺得可以上調長期利率.10年期美國國債收益率最近漲到了3.86%.在恰到好處的情況下,利率可能不會升得太高.
BNY Mellon Wealth Management駐紐約首席投資長格羅霍夫斯基(Leo Grohowski)說,我認為適當地上調利率─ ─這也是我認為目前為止我們看到的情況─ ─不是壞事,這有助於控制住嚴重通脹的威脅.
過熱
美聯儲和其他國家央行向市場注入的大筆流動性推動了股票,公司債券,大宗商品和其他高風險資產近期的上漲. 3月9日以來,標準普爾500指數已經漲了39%,高收益債券漲了31%.石油價格自2月以來漲了一倍.
MFS Investment Management首席投資策略師斯旺森(James Swanson)說,市場很容易出現流動性氾濫,也就是觀望的資金湧入市場,這並不是可持續牛市的一個好開端.
在過熱的情況下,飆升的資產價格會引發通脹擔憂,使美元貶值,導致政府債券利率上升.這可能會迫使美聯儲買進更多的國債,以便將利率保持在較低水平,這會加劇人們對通貨膨脹率升高和美元貶值的擔憂.收益率通常與價格反向而動.
這種潛在後果最近籠罩著市場,導致國債收益率飆升,令美元兌一籃子貨幣匯率自3月9日以來跌了9%以上.
RiverSource Investments駐明尼阿波利斯首席市場策略師喬伊(David Joy)說,我們並不是通過健全的市場政策來使資產漲價,而是通過印鈔票;由於私營部門已經一蹶不振,從某種程度上說,這是一種適當的反應,不過也是一條危險的道路.
像這樣的大幅飆升可能帶來強大動力,也可能痛苦地終結.儘管過去10年來遭受了兩次泡沫的打擊,投資者最近仍急切地跳進高風險資產.
過冷
在這種情況下,沈重的負債,疲弱的銀行和可怕的就業市場令政府的刺激計畫難以招架,讓復甦勢頭不振.
Gluskin的首席經濟學家Sheffer,策略師羅森伯格(David Rosenberg)說,我在2002年曾看到過這一幕.當時,失業率急劇上升,復甦乏力,股市連創新低.直到2003年3月,市場才開始了一場持久的復甦.這家總部位於多倫多的投資顧問公司為富人提供服務.
這次的經濟基本面要糟糕得多.失業率已經達9.4%,由於企業在等待持久的復甦,失業率可能會攀升至10%以上.謹慎的公司可能遲遲不願增加已經耗盡的庫存,導致經濟癒合的力量之一無法發揮作用.
房價可能會進一步下跌.這將對銀行資產負債錶帶來持續壓力,令信貸保持在緊縮狀態.
這種悲觀的情況可能導致重新考驗股市3月份的低點.長遠來看,還可能會導致通貨緊縮,也就是投資者不斷推遲購買,導致價格暴跌.通貨緊縮可能會持續很長時間,給股市澆上一盆冷水.(文章僅代表作者個人立場和觀點)
来源:華爾街日報
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