股市高位震盪 晃暈了投資者

大盤最近一週的高位縮量調整，讓人摸不著頭腦。儘管指數一天天慢慢上漲，但很多投資者手裡的股票基本上都原地踏步。買還是不買？買什麼呢？投資者實在很迷茫。進退兩難之下，很多人只好選擇輕倉觀望。

投資者進退兩難

去年5月才入場的小王最近由股市「積極份子」變成了「遲鈍派」。小王入場的時機比較好，加上投資風格比較激進，一直獲益不菲。他把股市當成了 「提款機」，這個月拿兩千，下個月拿三千，剛好沖抵一部分房貸。5月份，小王工作不太穩定，索性變現了一半的股票，以備還貸之需。沒想到，剛好成功地躲過了「5・30」一劫。

暗自慶幸之餘，小王也心生後怕，做股票不敢再像以前那麼「猛」了。半倉操作、不輕舉妄動成了他的風格。「以前賺錢基本都是靠題材股，現在題材股跌慘了，真是一夜回到解放前，不敢買了。要是買藍籌呢，又怕題材股跌到位以後，剛好輪到藍籌股補跌，割肉賣了再被套，那可是兩邊挨耳光了。」

和小王類似的還有老股民趙阿姨。趙阿姨股齡已經超過10年了。問她最近股票做得怎麼樣，她說「套住了」。其實，從較長期來看，趙阿姨的股市投資是獲利的。當初她放在股市裡的錢是21.3萬元，到了2005年市場最低迷時，變成了4萬元；到了今年5月30日，變成了42.43萬元。不過，後來趙阿姨換股沒有換好，在中金嶺南( 32.50,-0.24,-0.73%)上套住了。「幸好5月份拿了20萬出來派別的用場，否則套得還要厲害。」

和趙阿姨同在一個營業部的小趙阿姨就屬於「套得還要厲害」的情況，從5月30日到7月4日，她的股票資產縮水了25%。「6月裡頭我割肉退出了中信銀行( 9.05,-0.09,-0.98%)(601998)，現在是三分之二倉位，接下來打算再調低一點，手裡放一半現金。」

兩位趙阿姨因為資歷比較老，還幫營業部的其他散戶代管了一些賬戶。「五六月份開戶的，買了就套，現在的形勢不能做股票。」小趙阿姨總結道。

6月份的縮量調整確實讓人備受煎熬。很多個人投資者還是抱著大盤繼續漲、錢繼續賺的希望，但同時也不得不承認，錢是越來越難賺了。市場是在溫水煮青蛙，還是蓄勢上揚？投資者已經看不懂了，進退兩難之下，只能半倉觀望。

也有人果斷減倉。一位做私募基金的朋友說，他們保持百分之二三十的股票倉位已經快一個季度了。而從公募基金近期的淨值表現看，股票型基金總體上倉位依然較高。

誰在高位站崗？

申銀萬國策略分析師陳李日前的分析報告顯示出這樣一組數據。5月30日所在的一個交易周，呈現淨買入的投資者只有兩類，一是戶均股票/現金總額低於10萬元的散戶，他們淨買入合計約2900億元；二是證券投資基金，淨買入合計約800億元。

除此之外，幾乎所有類型的機構和自然人群體都呈現了淨賣出：全國社保基金淨賣出4億元，QFII淨賣出28億元，保險公司淨賣出4億元，證券公司淨賣出39億元，一般機構淨賣出224億元。散戶中，500萬元以上散戶淨賣出603億元，100-500萬元散戶淨賣出1003億元，50- 100萬元散戶淨賣出620億元，10-50萬元散戶淨賣出1227億元。

陳李的結論是，在短期的市場高點位置，只有兩類人在買入----「不得不買的人」和「最不富裕的人」。公募基金不得不買，有發行申購就必須買入股票；而散戶中，只有最小的散戶還在買，資金規模稍大的散戶(10萬元以上)都是淨賣出。只有「不得不買的人」和「最不富裕的人」在買，根據陳李對交易數據的跟蹤，這種現象已經持續了一段相當長的時間。

5月30日市場調整開始後，小散戶和基金無疑成了山岡上的哨兵。

陳李表示，儲蓄對居民的吸引力持續下降，證券在居民家庭金融資產所佔比例還將繼續上升，流動性的存量依然充沛。但是，流量已經枯竭。只有兩類人在買，這是一個危險的信號。雖然居民儲蓄離開銀行系統進入證券市場的趨勢還將持續，但短期內進場資金速度肯定放緩，A股市場短期流動性不再充沛。

資金的缺口

「‘5・30’之後，我們這裡的開戶數明顯少了，6月上旬那幾天，可以說是一天比一天少。」上海浦東東方路上的一家證券營業部客戶經理告訴記者。

「能進來的錢基本都進來了。用西方的說法，最傻的傻瓜都入市了，別再期待後面還有很多更傻的。」一位宏觀分析師如是說。

在估值相對偏高的背景下，資金供給需求情況將是決定市場走勢的重要因素。假如交易型流動性不再充裕，市場資金需求強烈就不是好消息了。

東吳基金近日公布的下半年投資策略報告中提到，下半年A股市場資金需求將達到14600億元。

按照今年6月20日的價格數據計算，今年下半年大小非解禁規模約為4900億元，首發、定向增發、以及大股東增持解禁規模為3350億元。根據上市公司披露信息，目前上市公司擬以公募方式進行增發的有35家，合計擬融資額為1000億元左右。從海外上市公司擬發行A股公開信息統計來看，海歸發行 A股規模初步有1900億元。另外，假定國內還有1000億新股IPO。

5月30日財政部公布印花稅率從0.1%上調到0.3%，加上手續費及其他費用，雙邊交易成本基本達到1%，按照每天2000億的交易量，下半年按120個交易日計算，下半年交易成本將要耗盡2400億資金。

匯總以上，下半年A股市場資金需求將達到14600億元。

東吳基金的報告稱，紅籌股將陸續回歸、大範圍調低出口退稅率、允許券商和基金申請QDII資格、人大常委會審議財政部發行人民幣特別國債購買外匯，這些看似不相關的政策，最終都指向了同一個目標，收緊流動性。下半年市場資金需求很大，但市場資金供給卻偏緊。

不過，也有投資人士表示，不能靜態地看待流動性。「有些時候暫時離場的錢會回來，比如‘海歸’A股低價發行的時候。」

變泡沫為「泡芙」

申銀萬國陳李認為，資金緊張、管理層態度，只是影響短期市場的因素。業績，以及由企業盈利帶來的長期牛市信心，才是決定市場的最關鍵因素。綜合而言，企業盈利狀況仍然樂觀。截至7月5日，根據市場一致預期(WIND數據)，滬深300( 3820.018,3.10,0.08%)指數2007年市盈率是28倍，2008年市盈率是22倍。在企業盈利預期不發生明顯改變的情況下，不論流動性氛圍如何，上證綜指在3400-3500點，滬深300指數在3100-3200點區間，將是有吸引力的投資區間，其對應的2007市盈率為26倍， 2008市盈率為20倍。

潮水退去，也是泡沫破裂的過程。當前的A股市場有多大泡沫，可能只有事後才能界定。適量的泡沫是有益的，例如「財富效應」可以進一步刺激消費和投資快速增長，促使經濟資源向上市公司集聚；而上市公司盈餘增長伴隨的分配能力的提高，又會反哺資本市場。不過，泡沫畢竟不可持久，一旦泡沫破裂，必然給實體經濟和它的投資人帶來損害。如何對待它？多位投資人士認為，對於管理層，「擠泡沫」不如「做實泡沫」，讓空洞的泡沫變成實在的「泡芙」食品；對於個人投資者，要學會識別泡沫並且遠離它。

東吳基金策略報告提出，股市泡沫管理的最高境界並非刺破泡沫，而是做實泡沫。做實泡沫通常有三種途徑。一是保護並且鼓勵合規的投機行為，保持並且提高市場的流動性；二是通過降低企業稅負等措施來提高股票等資產的內在價值；三是加快資產證券化，例如鼓勵有條件的上市公司通過資產注入的方式實現整體上市，培養更多的「滬東重機( 133.51,0.54,0.41%)」。

散戶如何增強抗風險的能力？一種方法是資金機構化，購買機構, 理財產品，讓專業投資人士代替自己投資；第二種方法是行為機構化，改聽消息、博短差為長期持有、價值投資。

不止一位基金經理表達過「散戶做投資比我們容易」的想法。在他們看來，散戶投資不要求持股分散度，不要求行業均衡配置，不受股票池的限制，更不需迫於排名壓力選時操作，只要自己找到一到幾家透明、放心的好公司，買入持有、定期跟蹤就可以了。長期看下來，這樣做的投資收益可能相當可觀。